业务视角看财报，农化公司真雄起？

笔者从上个月持续关注农化上市公司业绩，浅浅看过半年报。细节中有深意，尝试从个人视角分析一下。为此整理了29家更有代表性的农化企业的年报关键指标,解读如下（不论业绩，按公司英文名排序...）：

（1）24/29企业取得营收增长；所有上市企业增长率的平均值为8.2%[（29家上市公司2025H1总营收vs2024H1总营收）增长为5.8%]；

（2）26/29企业净利润为正，负利润的3家中有2家是高度依赖CDMO业务；若将兴发、新安的农化子公司单独统计，净利润则为负；

（3）净利润保持增长的企业有23/29家；6家净利润下滑的企业中有4家涉及草甘膦生产；

（4）净利润增长率超过100%的有11家，前三家甚至超过1000%；共有20家的净利润增长超过10%；

一眼望去，这些行业“翘楚”们大多是“增收又增利”，尤其是利润增长之巨，仿佛梦回21/22。实际数字背后的业务解读又如何呢？

Expert Position (Jinlong Zhang)

I.“合理回归”

尽管净利润普遍大涨，但是29家企业的平均净利润率6.23%（合计净利润/合计营收）；“大涨”到目前仍是合理“回归”；

II. 净利润“回归”的驱动因素：

A.产品价格上涨：泰禾、先达、苏利、利民等是得益于产品价格上涨，营收增长率显著高于营业成本增长率（差额>10%）。涨价显然是供不应求的结果。在普遍“产能过剩”的大环境，特定产品具有稀缺性（如百菌清），也不排除因安全环保等外因导致的阶段性紧缺（如烯草酮）；价格上涨的持续性须紧密结合产能和生产成本，审慎评估；

B.营业成本下降：以营收增长5.76%、净利润增长1481.94%的联化科技为例，其总营收增长主要来源于医药业务。其农化板块营收下滑了9.13%，但得益于营业成本降低了19.32%，由此取得9.48%毛利增长（农化业务），成为公司净利润暴涨的首要贡献。类似的，湖南海利营业成本相对下降9.77%。相反的，中旗股份营业成本增长率比营业收入增长率高10%，是其净利润为负的重要原因。

【营业成本下降的原因？还是引用降本最突出的联化科技的实践：本报告期内，公司致力于降本增效，全面提升运营效率，植保业务产能利用率提升，产品结构调整，从而实现毛利率增加】。

笔者作为有生产管理经验的资深市场销售人员，深感这两点对经营成本的重要性。作为生产企业，当然可以把业绩压力传导到上游的中间体和原料供应商（事实上也做到了，看看中间体上市公司的业绩就知道了），但只做到这一点还不足以在过剩产能中胜出。

技术、装备改进对降本当然重要。但借联化的实践，笔者想强调“产销协同”（S&OP）带来的降本是非常可观的。

C.财务费用降低：以润丰为例，半年净利润是CNY 556 Mn, 增长205.62%；财务费用为-267.87Mn（负值表示净收益；主要系报告期内汇兑收益大幅增加所致），而去年同期是310.96 Mn，同比为净利润多贡献了CNY 578.83Mn。类似的，联化的财务费用也由正转负，为净利润同比增长贡献了CNY 78 Mn。

换句话说，在“同比大涨”背后，他们去年的业绩其实并不弱，而今年业绩也并不如数字那么强劲。随着国内利率持续走低、美元降息如期而至，整体将有助于继续降低财务费用。但也可以预计，出口型企业下半年的汇兑损失大概率将扩大；如果涉及海外当地货币结算的（例如巴西里亚尔、阿根廷比索等），当地币兑美元的损益仍难预估。

III.尚未发力的重要力量

III(1): 前面刚提到的草甘膦生产企业的业绩表现落后于同行。实际众所周知，6月以来草甘膦企业就发起了“稳扎稳打”的涨价攻势。如果顺利度过需求轮动的9-10月，后市将值得期待；

III(2) 戏台下的“各大门派”：立本、福华、七洲、中山、滨农、永农、中迅等，对双草、三嗪类、酰胺类、三唑类等众多基础产品的产销有重大话语权。他们或许还在凝视，伺机而动。但整体而言，经历过大周期的头部企业主们，显然已谨慎又从容了很多；

III(3) 都说“如果卷不死，就往死里卷”，但到目前，我们还没看到成批出现“卷死”的同行，为什么？前篇的“出口量历史新高”可能是答案之一，无与伦比的低价让全球对中国农药的需求持续增长，纵然微利，也可以养活大大小小的农化企业。这个基本面不变，大的行情也难发展；

III(4) 更大的支配力量：全球农业经济、中美贸易战、印度关税.....持续关注。

每个人都有“远近高低各不同”的山，去求索，不过度乐观，但仿佛“隐约东方之既白”