复合肥：冬储市场——成本聚焦

冬储以来，复合肥原材料成本居高不下。由下表可见，自11月冬储以来，复合肥主要上游原料产品价格以主线上涨为主，其中11月氮、磷、钾原料出现了集体持续上涨现象；12月随着政策调控介入，部分产品涨势放缓，部分转向盘整，还有个别甚至出现松动；1月主要原料再现稳中偏坚行情，其中尿素震荡偏强整理，磷酸一铵盘整，钾肥因供应偏紧，中下旬价格出现一定上涨。

截止至1月27日，与11月初相比，尿素价格重心上移近200元/吨；磷酸一铵涨了450元/吨，钾肥涨了150-200元/吨；此外，上涨幅度较大的产品还有硫磺、硫酸。与去年同期相比，除合成氨略低外，其他产品均有不同程度上涨。正是由于上游主要原料价格的上涨，直接推动复合肥成本的增加，以山东45%S(3*15)为例，截止至1月27日的原材料成本较11月初高207元/吨，较去年同期高556元/吨。

表1 主要地区冬储肥到货进度汇总（元/吨）

市场呈现倒挂态势，成本转嫁节奏偏缓。冬储启动后，复合肥价格虽迎来不同程度上调，但受冬季下游刚需有限影响，前期订单消化进度缓慢，一定程度上制约了市场上行空间。虽当前市场倒挂局面有所缓解，但成本传导仍不通畅：以湖北喷浆硫基肥为例，硫磺制酸工艺仍处于亏损状态，滚筒工艺氯基产品毛利率仅 0.3%。尽管近期湖南、江苏等地出现小幅补涨现象，但却面临新单跟进乏力的问题，部分区域仍然呈现有价无市状态。

图 湖北复合肥成本利润变化趋势图（元/吨）

数据来源：隆众资讯

主要原料有稳中偏坚预期，成本端支撑力度不减。从节前节后的核心影响因素分析，主要聚焦于政策、成本与需求三大维度。政策层面，保供稳价仍是主基调，将在一定程度上平抑价格波动幅度；成本端则持续形成托底支撑，尤其磷铵产品成本承压态势显著，价格有望保持坚挺运行。此外，春季需求进入集中释放期，或将助推市场走出阶段性行情，其中尿素节后有望震荡上行。整体而言，氮、磷、钾原料维持稳中偏坚格局，将持续为复合肥成本端提供坚实支撑。

表2 主要原料产品走势预测

市场心态正悄然发生转变。历经 1 月的过渡调整后，市场情绪已出现边际好转。从月底的心态调研数据来看，看涨情绪占比提升至三分之一，看跌情绪占比则同步回落 3 个百分点，核心原因在于市场从业者对本次冬储行情的认可度逐步提升。近日，随着节前可操作窗口收窄，华北等地部分经销商开始小批量补仓，新单成交略有跟进现象。

整体来看，上游原料延续高位整理态势，对复合肥成本端的支撑力度持续在线。后续复合肥市场走势，将主要锚定原料价格波动、春季需求释放节奏两大核心。