销售掉了 5%，EBITDA 多出 1%，利润率到 18.4%。这组数字不是行情转好带出来的：粮食贸易和一部分低毛利业务被砍掉，留下的是毛利更高的东西，收入让了位，利润反而长了一点。

砍业务能把利润率修上去，撑不起 660 亿美元的估值。定价这件事要靠另外三样东西：种子在集团里的份量、这几年铺下去的新技术能不能放量、以及农化周期什么时候见底。

这些同比都是有前提的。2025 年 12 月 23 日，集团把中化化肥 52.65% 的股权转给中化香港，2026 年 1 月起不再合并，新闻稿里的数字全部按可比口径重述过。

中国区那个 -18%，大头是粮食贸易的收入没了。品牌制剂实际增长 16%，剔除贸易影响的种子销售增长 12%。四个板块里，植保和种子走平，安道麦微降，掉得最多的是正在主动瘦身的中国区。

最直接的一项是主动减量。粮食贸易和部分低毛利业务按计划收缩，这部分砍掉的是营收，不拉低利润率，所以砍得越干净，利润率看着越好。

另一项是天气和农户手里的钱。欧洲今年热而干，旱情拖了整个生长季，植保需求被压住；拉美高利率加上极端天气，部分采购被推到四季度才下单。集团的说法是农户收入承压，普遍下单更谨慎。

还有价格。非专利产品在巴西和整个拉美的价格压力一直没消，巴西雷亚尔对美元升值又加重一层——同样的美元报价，折回本币更贵，农户更难接受。欧洲植保销售增长 6%，其中不少是汇率折出来的。

把收入托住的是新技术。TYMIRIUM 防线虫兼防真菌，在巴西、中国、美国卖得不错；PLINAZOLIN 是全新作用机理的广谱杀虫剂，正在 AMEA 和拉美铺货；生物制剂三季度做到两位数增长，巴西和中国贡献最多。前九个月拿到超过 1,400 项批准，含新登记、续展和标签扩展。这些品种单价高，也是产品结构换了之后毛利率还能往上走的原因。

彭博 10 月的报道是：集团已以保密形式向港交所递交申请，计划募资约 50 亿美元，若国际投资者认购踊跃可上调到 100 亿美元。保密递交的意思是外界看不到申请表，所以到现在只有媒体口径，没有招股书。

路透 10 月 27 日的版本更细：顾问团队把目标估值定在至少 660 亿美元，区间上限 880 亿美元，对应 2026 年核心盈利的 15 到 20 倍；计划出售 10% 至 20% 的股权。承销阵容内外各半，中金和高盛联席主承销，美银、中信证券、瑞银参与。

时间点也没定。路透引述的消息人士说，年底前完成仍有可能，2027 年 1 月上市的可能性更大，两者之间还留着冲刺的余地。

按 15 到 20 倍核心盈利定价，投资人买的是利润率和新技术接不接得上，而不是收入什么时候回正。季报里这两件事正好都在往上走，营收规模则继续往下。

安道麦的公告和新闻稿都是 9 月 17 日发的，董事会当天通过决议，任职从 11 月 1 日起生效。

Gaël Hili 卸任安道麦总裁兼 CEO，出任安道麦及子公司安道麦农业解决方案的董事长，11 月 1 日起同时担任先正达集团种子业务总裁。他在农业领域干了 25 年，最近这段就是安道麦的 CEO。覃衡德在公告里的说法是，过去两年安道麦「巩固了业务基础、明确了聚焦提升业绩的方向」。

接任的郝志刚博士此前是蓝星安迪苏的总经理，那家是做动物营养与健康的全球头部企业。他就任后从法国搬到以色列常驻。集团给他的评价是「成功主导了那家全球领先的动物营养与健康企业的转型」。

两次调动指向同一个方向：种子在集团里的分量更重，安道麦这边要先把业绩修回来。怎么修、修到哪一步，公告没说，只能等季报里的数字自己讲。