复合肥：市场暂且观望 等待有效因素引导

政策调控对情绪面影响。虽然上周的保供政策调控主要涉及硫磺、硫酸、磷肥，但复合肥市场反应也较“迅速”——补涨暂停、观望增多、部分走货出现放缓。虽然到目前对于原料端的保供细节尚不明朗，但市场追涨情绪已降温。

从周初了解的情况来看，市场多观望，各方操作偏谨慎。尤其中下游，因终端用肥尚早，风控意识有所增加。有商家反映，现距离终端用肥至少还有两个半月，期间存不确定的因素；此外，现价格已上涨，且倒挂局面尚未缓解，选择暂缓操作也是为了等待行情进一步明朗。

成本面对市场支撑仍存。不过值得一提的是，成本仍然是关键指标。尽管近日硫磺价格稍有回落，但硫酸坚挺，现湖北98%硫酸入库价已突破1100元/吨，磷铵无论一铵还是二铵仍然亏损严重。

据统计，截止至12月15日，硫磺制酸成本，磷酸一铵的理论利润为-497元/吨，磷酸二铵为-840元/吨。硫磺价格回归理性，或更多应理解为寻找新平衡点。回到复合肥本身，尽管最近价格有所追涨，但涨幅仍然小于原料成本的变化。以湖北喷浆45%S产品为例，周初的原料成本较10月低点原料成本涨了563元/吨，但复合肥价格仅上涨了350元/吨，目前部分喷浆硫基产品理论上还处于亏损状态。无独有偶，高含量高氮肥，因尿素底部区间上抬、磷酸一铵/钾肥采备时间偏晚，成本多有增加，从而导致近期低出的减少。

表 磷铵及复合肥理论利润统计表（单位：元/吨）

部分装置开工不足。受上游污染渗透叠加不利气象条件下的污染持续积累，12月7日起，湖北省空气质量进一步转差，多个城市出现PM2.5轻度污染，省内15个城市陆续启动重污染天气预警，包括复合肥主要生产集散地的荆州、荆门等地。目前主要企业多开工不足，部分装置还处于阶段性停车状态。此外，两河及山东地区，部分企业转向以销定产，上周复合肥行业平均开工率仅40.62%，均低于前三年同期水平。再有，虽近段时间东北开工率在提升，但相对往年，今年重启时间晚，生产冬储肥多有推迟，尤其掺混装置表现明显。

图  2023-2025年复合肥装置开工率变化对比图（%）

数据来源：隆众资讯

目前，复合肥市场情绪面主受政策调控影响，新单跟进或相对偏淡；不过供应面及成本面，对市场仍有支撑。预计短线企业以促发运前期订单为多，市场暂且观望。重点关注政策落地以及硫磺、磷铵价格行情变化等方面。