复合肥：行业关键点面临何种变化？

复合肥行业正经历价值重估的关键节点，产业链利润下滑改写盈利逻辑，需求从“刚需增量”到“质的跃迁”，在新一轮产能增长后供应更显宽松，那么后期复合肥行业关键点面临何种变化？

从产业链上下游盈利情况来看，我们已告别原料单边波动的阶段。

图1 2021-2025年复合肥上下游利润走势图（元/吨）

数据来源：隆众资讯

从2021-2025年复合肥上下游利润走势图中可以看出：1、近五年产业链整体利润是逐步下滑的；2、在2024年前上游原料利润优于复合肥，在2024-2025年有所缓解，且主要原料例如氮磷钾由国际寡头带来的剧烈波动，转为受能源成本、地缘政治、国际国内供需影响下的变化，不过与国际存在价差，属于“可控”。

对于复合肥而言企业的供应链管理能力、采购策略以及成本传导效率在一定程度上决定了企业利润，再者拥有上游资源优势的企业追求产业链利润中。

复合肥利润方面还需考虑的是在环保与能耗双控下不同企业利润存在差异。因为环保标准趋严，部分高耗能装置开工受限明显，那么环保以及技术先进的企业将获得更大市场份额，盈利能力也放大。

后期预期来看传统复合肥利润保持稳定，企业在后期销售过程中更多提高高附加值产品占比，再者商业模式由产品驱动转为产品+服务双驱动，围绕作物以及土壤不同提供科学施肥方案以及农技指导、金融支持，终端产品对接等，以建立较高的品牌壁垒，提高利润走势。

2021-2025年中国复合肥产能增幅明显，截至2025年底，总产能达到15718万吨/年，复合增长率2.99%。

图2 2021-2025中国复合肥年度产能变化趋势图（万吨/年）

数据来源：隆众资讯

随着新增产能的陆续投产复合肥供需矛盾更为激烈，同时由于近几年上游原料价格波动缺乏规律性，导致部分企业采空的情况出现，压低企业生存空间，从未来五年期产能预期来看新增产能速度放缓，西北、华中、华南还存部分新增外，其他区域逐步进入整合阶段，新进入者减少。在产能基础庞大的前提下，后期行业发展一定以结构调整为主，高耗能装置陆续淘汰出清，优势产能提高产能利用率。

在行业快速发展期，复合肥依赖耕地面积扩张以及用肥水平提升带来的需求增量，但粗放增长期已然过去，未来需求预期存在明显变化。

首先是减肥增效政策下的产品升级，在化肥零增长下还要保证国内粮食安全，这种情况对于终端而言用肥便从传统的低浓度、通用型肥料逐步转为能提升作物品质的专用肥等，这也对企业的新品研发上提出更高要求。

再者种植结构的变化催生新服务主体。由于土地流转速度加速，种植大户、合作社等崛起对于用肥主体而言更为专业，且经作区域的用肥需求占比提升等这些变化对于复合肥而言，企业不仅仅成为制造商，更应为提供服务附加值方向转变。

综合看复合肥行业短期仍受到原料波动、季节性以及终端收益的影响，但中长期需求以供应格局集中、技术驱动升级、需求结构优化等方向发展。