利民股份2024年恢复双增长，2025年一季度表现异常突出

利民股份的产品覆盖农药杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大品类及兽药，市场遍布国内以及海外130多个国家和地区。利民股份拥有5大生产基地，原药生产能力11.21万吨/年、制剂生产能力11.44万吨/年，拥有16家子公司。

2024年，利民股份的营收同比微增了0.3%，虽然成功止跌，但却无力收复2023年15.8%的下跌区间。2025年一季度大幅增长两成多，是不是又把机会留给了2025年来收复呢？

在四大业务中，只有“除草剂”在下跌，“杀菌剂”、“杀虫剂”和“兽药”都在增长，只是增长幅度都不高。利民股份的核心业务是“杀菌剂”和“杀虫剂”，“除草剂”和“兽药”只能起补充作用。

国内市场微跌，国外市场微增，国外市场的占比重新超过1/3，但离2022年接近一半的占比还有较大的差距。

净利润在连续三年下跌后，2024年总算有所反弹，但反弹后的水平并不高。2025年一季度暴增，已经超过2024年全年，如果能延续这一形势，2025年全年的业绩应该是可观的。

分季度来看，营收的下跌，一直到2024年一季度才结束，随后进入波动之中，最近两个季度都在增长，2025年一季度不仅在同比增长，还超过了下跌前的2023年一季度，净利润不仅同比大增，还是最近九个季度中最高的，确实有业绩走强的趋势。

毛利率持续下跌多年，在2023年触底，2024年有所反弹，2025年一季度大幅反弹。销售净利率和净资产收益率方面，实际上只有2023年和2024年表现不佳，2025年一季度的年化净资产收益率已经接近前期峰值水平了。

除了“除草剂”业务之外，其他业务的毛利率2024年都在大幅增长，，同行们的“除草剂”业务毛利率也在下跌，但没有利民股份跌得这么夸张，可能是利民股份该业务的规模偏小所致。

国内外市场的毛利率都在增长，国外市场的毛利率仍然要低一些，不知道这是不是关税等政策影响导致的。我们查看更早的年份，或许能找到些许痕迹。国外市场的毛利率曾经要高于国内市场很多，但那是2018年及以前年度的事了。

2021年的主营业务盈利空间为7.3个百分点，2022年和2023年受毛利率下滑而下滑，并在2023年以1.8个百分点触底。2024年恢复至2.8个百分点，毛利率反弹争取来的空间，被增长的期间费用占营收比抵消掉了一多半。

2025年一季度恢复至接近10个百分点，超过了前四年的水平。除了毛利率大幅反弹，营收增长带来的期间费用占营收比下降，也起到了一定的助力作用，整个经营形势明显好转。

在其他收益方面，也是在2023年触底，不过这方面的总体损失并不大，对净利润的影响有限。

毛利在波动中有增长的趋势，特别是最近两个季度都超过了24%。2023年下半年的两个季度的主营业务是亏损状态，2024年以来，已经有五个季度维持盈利状态，但表现特别好的只有2025年一季度，全年能否维持这一趋势，现在还说不准。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，这两年业绩下降对此影响不大。固定资产投资规模较大主要集中在2021年和2022年，最近两年已经下跌至不及当年折旧的规模了。

由于最近五年的营收规模并没有单向增长，应收、应付项目和存货对“经营活动的现金流量净额”的影响无明显规律。折旧和财务费用的影响成为主要因素，也是近三年“经营活动的现金流量净额”好于净利润的主要原因所在。

“经营性长期资产”在2022年末和2023年末达到峰值，区别仅是在建工程转入了固定资产；2024年末开始下降，2025年一季度末延续了下降的趋势。在建工程几乎清零，不管愿不愿意，这方面的节奏要控制一下了，前几年的大额投资，到现在还没有明显形成增长的营收，不能再埋头搞建设了。

长期偿债能力不错，但短期偿债能力，特别是“速动比率”看起来不太好。2023年末就开始的“缩表”持续了两年多，主要原因是固定资产投资规模下降，理论上这可以提升偿债能力，但实际上的影响不大。

就看这么多吧，利民股份2025年一季度的业绩有明显好转，前几年大额投资的产能，可能正在逐步通过市场释放出来。不过，农药这一行，这几年的也卷得比较厉害，后续季度能否维持这一表现，仍需观察。